股市三大负面因素正在消退

“救市”提振短期信心

《大众证券报》：五大央行联手“救市”，缓解短期流动性不足的情况。如何看待此次救市动作，是解燃眉之急，还是预示将有新的举措不断出台？国内会否跟随欧美采取一些积极的“救市”措施？

日信证券首席策略分析师/徐海洋：由于欧美经济形势的不确定性，难有新的借贷发生，欧洲央行新的美元流动性招标只是对现有的每周美元互换操作的补充，而五大央行联手“救市”，旨在提振短期信心。就该举措看，主要传递出两层信息：一是欧美包括日本，不会对本轮欧债危机坐视不管；二是告诉市场，危机是可以解决的，也有很多办法。不过，个人认为，这样的“救市”举措只是治标不治本，解的也是燃眉之急，欧洲经济模式的改变、需求上的释放难有大的改观。就国内市场而言，尽管A股低迷，但并不认为已经到了管理层出手救市的时候，市场有其自身规律可循，投资者更多的是在操作上把握。

德邦证券策略分析师/黄岑栋：从短期来看，确实是一个比较大的利好。此举意在通过注入美元流动性的方式，阶段性化解银行风险，稳定投资者预期。该措施有助于平抑避险情绪，对股票、大宗商品等风险资产有一定的正面刺激作用。但是从中期来看，这次仅仅是针对金融市场，并不能从根本上去解决或者改变危机的成因。因此，利好作用有可能在一段时期后逐渐弱化。

同时，此举有可能是欧美拉开拯救经济的帷幕。从最新的消息来看，欧洲有推出共同债券的可能性，如真能如此，将极大改善由单个国家承担的风险。法国和德国的表态也说明让希腊出局并不符合德法的利益。因此需密切关注后续的动向。对于中国，情况和欧美还是有点区别。在达沃斯论坛上，温总理表示对经济有信心，可见国内经济虽然处于下降之中，但还是可控的。当前的问题还是在于通胀高企，因此在通胀还没完全下来之前，中国短期内不太可能会去放松银根。作为政策的对冲，或许会在财政政策上进行一定的放松。

货币政策不会更紧

《大众证券报》：温家宝总理指出，首要任务仍是抑制通胀，而从8月份公布的数据看，涨幅较7月份有所回落，随着9月份蔬菜价格上扬，8月份CPI能否真的成为全年拐点，通胀形势及变化如何看待？会否有进一步的调控举措出台？

徐海洋：年内通胀的形势并不乐观，高位运行仍是大概率事件，尽管8月份CPI涨幅回落，但新涨价因素仍较为强劲，环比数据还在上涨。不过，投资者对通胀应有以下两点认识，一是年内的高点已经出现了，就是7月份的CPI同比上涨6.5%，后期在翘尾因素的作用下，会不断走低；二是紧缩手段不能很好地解决通胀高位的压力，未来更多的是市场逐步提升对CPI的容忍度，形成一个可以接受的范围。应该看到，随着经济的发展，基础原材料的需求增加和价格上扬将无法改变，因此容忍度的提高将有一个慢慢转变的过程。比如，此前人们接受7000元一平的楼价，现在却逐步接受15000元一平的楼价。

个人认为，未来货币政策的走向会更加明朗，一是整体偏紧的基调不会改变，二是不会有更加紧缩的政策出台。从国内经济增速上看，自二季度以来，经济增速下滑的趋势比较明显，未来的政策会逐步向经济增速的质量与稳定性上倾斜。

黄岑栋：近期部分农产品价格的快速上涨再次引发了市场对未来价格走势的担忧，也对政策部门的决策调整产生了影响，但价格上涨主因是由于中秋、国庆两节所产生的季节性影响。从历史上看，9月份的物价环比几乎均为正，且环比上涨幅度较大。过去10年来，9月份CPI的环比均值为0.7%，而过去20年，9月CPI的平均环比增速更是超过了1%。因此目前市场的担忧不足为怪。

但是我们发现这一季节性影响与前期价格水平成负相关关系。历史数据表明，9月CPI环比与前几个月的环比水平呈显著的负相关关系，今年二季度以来的物价远高于历史平均水平，因此估计今年9月的季节性因素的影响程度会低于往年，这一影响并不能转变物价回落的走势，而未来几个月新涨价因素上涨的幅度要低于翘尾因素回落的水平。

因此我们仍然认为7月份的CPI成为全年的最高点的可能性很大。由于目前经济已经开始出现回落，同时已经有部分城市开始出现资金链断裂的事情，因此央行已经不太可能去进一步收缩流动性。从目前看，已无必要性了。

资金面紧张程度缓解

《大众证券报》：目前市场交投清淡，沪指周五成交额不足500亿元，下周中国水利又将上会，股民质疑中国股市“越生越穷，越穷越生”。如何看待目前A股市场资金面的情况，以及IPO对市场的冲击？

徐海洋：沪指998点的时候，流通市值9000亿元，成交额一二百亿元；目前两市流通市值18万亿元，对比来看，成交量应该在1600亿元以上，但现阶段，沪深两市不足千亿的成交额是真的地量。这种清淡的交投氛围主要反映出以下两种情绪：一是多空双方都选择了放弃，没有做多及做空的意愿，多方更多的是在等待，有的盼政策，有的盼经济，也有的盼外盘，但整体处在观望期；二是没有外围资金的进场，因为没有赚钱效应，场外资金迟迟不动，而场内资金在进行自我博弈。

此外，从估值水平来看，如果我们以沪深300或者市场整体来看，目前市场估值水平的确不高，沪深300动态市盈率不仅低于2319点水平，甚至低于998点水平。不过，如果剔除金融股、石油石化股，其余A股公司的TTM市盈率水平在23.6倍，处于2004年以来的中位水平，并非没有继续向下的空间。从这个意义上讲，基于权重股较低估值的支撑作用，并不能带来全体A股可靠的安全边际。

黄岑栋：从资金面这个角度去看，由于央行上调存款准备金基数，因此在9月5日、9月15日共上缴了大概1400多亿。而9月到期资金量是3000多亿元，主要是集中在上、中旬，下旬到期的资金量非常少。在上缴完之后，我们发现央行还是挺照顾资金层面的，连续地量发行央票，公开市场操作基本上都是以净投放为主。

这在一定程度上缓解了资金的紧张程度，但A股的成交量却是不断的在创新低，这本身和资金面并没有太大的关系。成交量的缩小反映了交投的不活跃。对于多方而言，缺少实质利好，缺乏信心，而空头也担心犯政策踏空风险。

此外，IPO近期不断也使得投资者的情绪更倾向于负面，不满情绪也导致了交投的清淡。随着IPO的不断发行，股市容量的增加超过了M2的增速就会导致估值体系的下移。因此，我们在此呼吁有关部门需要适当地放缓IPO的节奏，不要让股市成为提款机。

负面因素正在消退

《大众证券报》：沪指单针探底后，止步于2500点一线，预期后市走势如何？下周的策略上如何把握，目前能否加仓操作？

徐海洋：基于量能的匮乏，个人判断A股短期难有像样的行情，随波逐流的可能性较大。在操作上，建议投资者控制仓位，谨慎观望，回避高估值中小盘股的下跌风险；轻仓的投资宜多看少动，等待政策面的积极信号。在投资方向上，看好通胀受益、政策导向引起行业景气变化而涌现的个股机会，中期市场的看点仍在于分享经济复苏、转型的周期股、资源品和先进制造业。

黄岑栋：近期大盘忽上忽下，周三在穷途末路时杀了一个回马枪，而当周四大家都在讨论双底时却又冲高回落。此时我们需要撇开一些表象，去寻找影响股市的本质因素。一直以来，困扰大盘的负面因素主要在于政策的紧缩、企业盈利的下滑、外围市场的不稳定。

从这三个负面的因素看，目前政策的紧缩在央行上调存款准备金基数后基本告一段落；而企业盈利的下滑速度和外围市场的不稳定是目前市场的焦点；9、10月份往往是工业的旺季，这也是市场为什么关心汽车销量、工程机械销量、房地产销量以及钢铁产量的原因。从目前得到的数据看，汽车和工程机械已经环比回暖。在找不到其它利好的背景下，这就成为了部分看多的理由。

外围形势也有了一些改变，欧洲利好消息不断，欧洲共同债券或将推出，可以阶段性缓解外围的形势。而下周美联储会议以及德国议会或能成为外围的催化剂。如此，对于国内由于外围因素导致的下跌将会得到修正。因此在策略上我们认为现在需要认清本质，“HOLD住”情绪。三大负面因素已经出现消退的迹象，而后期一旦出现“白天鹅”，之前的下跌就将会得到一定的修正，因此在谨慎的同时多一点耐心和信心。

记者 李喆 李宇欣

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