股市A股可能超预期

未来10年中，黄金、玉器、艺术品等稀缺品将跑赢M2，A股市场很有可能跑赢M2，但指数不是最好的投资方向，投资者应根据未来经济增长引擎切换来进行投资选择。

震荡2010

一年前的2009年底，上证指数收于3277点，那一年A股涨幅高达77%，2008年的亏损扳回了不少，因此岁末年初的时候，各大研究机构对2010年的预测相对乐观，很多机构看到了4000点乃至5000点，张先生也不例外，当时他的预期是2010年至少能涨10%。

但市场往往出人意料。在一季度的震荡之后，A股在4月中旬开始跳水，并一路下探到2319点，张先生说，“这个时候账面上大概亏了三分之一”。此后，股指缓慢回升，国庆节后回至3000点之上，不过，在政策紧缩预期之下，指数很快跌回2800点~2900点一线。

和指数的走势接近，2010年A股市场的资金也呈现两头高、中间低的局面。据申银万国证券研究所的调查统计，2009年末A股二级市场存量资金约为1.5万亿元，3月底的时候最高达到1.52万亿元，但此后随着股指下挫，A股市场资金连续3个月流出，6月底的时候降至1.33万亿元，此后逐月回升至11月底的1.41万亿元。

虽然上证指数、二级市场存量资金均没有回到2009年底的水平，但2010年的股市并不是没有热点，那就是中小板和创业板。

2009年末中小板指数收于5631点，期间虽然也随大盘有过震荡，但到截稿时已经涨至7100点水平，涨了约四分之一。推出半年多的创业板指数也从5月31日的1000点涨至1200点一线。

与此对应的是大盘蓝筹的低迷，除了10月的一波反弹，沪深300指数2009年底收报3575点，到2010年12月中旬大约在3200点一线，跌幅与上证指数接近。

中信证券(600030)研究部执行总经理徐刚认为，2011年应该是个过渡年。

看多：创三年新高不是问题

和2010年的震荡不同，看好2011年A股的人不少。民生证券副总裁腾泰是其中最为乐观的之一。

民生证券12月的年度策略报告会的题目叫“2011软着陆、龙抬头”。所谓“软着陆”是宏观经济，包括“增速回稳、通胀回落、转型加速”。腾泰认为，“2月份CPI就会下来，政策或市场对通胀的预期有所变化，"龙抬头"就是这个意思，我们没有指明具体的时间，大家可以根据龙抬头这个意思去猜。”

滕泰认为，如果宏观经济定性为软着陆的话，股市应该有不错的表现。过去三年，中国的经济表现非常好，平均增长9%、10%，中国的CPI相对比较稳定，货币充足，上市公司业绩也不差，没有理由不涨。2010年道琼斯创新高了金融危机以后的新高，亚洲股市大部分也创出新高了，但中国还没有回到2009年3400点的水平。“三年磨一剑”，2011年中国股市可能会给老百姓带来超预期的回报。

南方基金投资总监邱国鹭也认为，2011年创出三年新高应该不是问题。“三年新高什么概念呢？3500点。我个人认为这个可能性是非常大的，虽然预测未来经常有错。现在白马股很多，寡头制造业其实就是白马股，而且估值非常低，竞争力非常高。现在权重股，银行、保险、地产估值都相当低，银行和地产估值如果从8倍提到12倍一点不夸张，那就是50%的涨幅。银行、地产涨50%，大盘就可以涨百分之二三十，涨这些就创三年新高了。”

申银万国一位分析师也看好股市的中期走势。他的理由是，中国的投资渠道非常狭窄，现在房产投资渠道被切断了，民间资本只能进入股市（有大钱的还可以买矿，级别差点的就只有股票了）。

“先抑后扬”

和往年一样，几乎没有券商或基金看空2011年，不过，看平2011年股市的人并不少，其基本理由中国经济仍处于结构调整攻坚阶段，2011年是一个过渡。

中信证券研究部执行总经理徐刚在点评中央经济工作会议时发微博认为，公报的核心观点是两个，一是控制通胀，二是结构调整。因此不要期待2011年的经济增长率有多高，不要期待旧经济能够死灰复燃，如房地产和出口，也不要期待新经济(310358,基金吧)马上成为新的增长点。2011年应该是个过渡年。

信诚基金(博客,微博)副总经理、首席投资官黄小坚也认为，明年市场的走势更加受制于宏观政策的不确定性，因此，市场很难出现大行情或大熊市，仍将保持箱体振荡格局。

申银万国的策略报告认为，明年市场仍在经济和政策“交谊舞”中波动。中信建投的策略报告也认为，2011年市场整体估值中枢将继续稳定在当前水平。

至于2011年期间走势，不管是看多的还是看平的，最流行的预测都是“先抑后扬”。申银万国、银河证券、招商证券(600999)、平安证券、长城证券等均持这一看法。

这一预测的基本理由是：明年一季度之前，调控通胀的政策紧缩风险加剧，投资者对经济前景的预期将受到负面影响。明年二季度之后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待会开始萌动，有助于股市企稳回升。

看好“新经济”

对于具体的投资方向，大多数券商的年度预测都把“新经济”作为未来关注的焦点。不过，看好“老经济”股票的也大有人在。

银河证券在预测2011年四大投资主线时，明确把“新经济”放在第一位。他们认为，2011年投资者可以重点把握四条投资主线：一是战略性重视新兴产业投资机会，二是战略性重视消费普及与升级带来的投资机会，三是策略性把握周期股票的阶段性投资机会，四是策略性把握区域振兴、央企重组等主题性投资机会。

中信建投认为，2011年大盘股受制于自身原因或外部约束而保持在低估值水平，而小盘股的估值空间依然存在，其核心动态市盈率将维持在40倍上下，依然是市场投资风格的首选。大盘股低估与中小盘股高估并存的局面将持续存在，直到中国经济转型能够顺利完成。

中信证券徐刚半开玩笑地称，在新经济上面出现点泡沫总比在房地产上再搞出泡沫来好的多。新经济、新技术、新产业、新能源、新区域……只要是带“新”字的大家就放心搞！

对此理解最深的是国泰君安分析师王稹，他在国泰君安年度策略报告会上发布的2011年度九大金股全部是002字头和3字头（中小板和创业板）股票（见上表）。而其他券商的年度金股总是以蓝筹为主。王稹表示，2011年继续看好中小盘的表现，所选金股基本上都是中小盘的成长型股票，“我们最低的期望是到2011年年中的时候，起码能有两三只涨幅超过80%。”

不过，王稹的领导、国泰君安首席经济学家李迅雷的态度与他有所不同，他同样看好新兴产业，“但是，看好新兴产业不代表看好新兴产业股票，目前市场上各种所谓的概念都已经提前被炒作过了，很多新兴产业股票的估值都有一定的透支成分。”

相对新兴产业股票而言，他更看好传统蓝筹股。“对于中国来说，传统产业并不意味着就是夕阳产业，很多传统产业还是有很大发展空间的。”

他举例称，钢铁、水泥、金融等行业都在国民经济中占据重要地位，并且在平稳增长，相关股票的估值已经非常低，更具吸引力。与其投资新兴产业泡沫，不如“以收藏的态度”投资传统蓝筹股。

申银万国的态度与李迅雷比较接近，他们推荐的是“传统+新兴”结合体，这些公司既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。申银万国认为，“制造升级”有望成为贯穿全年的投资主题。

新“黄金十年”？

李迅雷认为，如果投资者不能跑赢M2，那与整个社会财富相比，自己的财富其实在“缩水”。过去10年中，M2从2000年的12.8万亿元增长到2010年的68.7万亿元，增长了4.36倍，年均增长速度为18%。

期间，未能跑赢M2增长速度的投资方向（上涨幅度）包括：上证综指（25%）、10年期国债（25%）、黄金（350%）、名义GDP增长（280%）、石油（200%）和CPI（22%）；能够跑赢M2增长速度的投资方向包括：房地产（500%左右）、H股（1300点上涨至目前的12000点），古玩珠宝艺术品等（10倍以上）。

高速扩容、市场投机、上市公司分红意识不强、公司治理结构不完善，是导致A股市场过去10年“零增长”的重要原因。但目前上述部分重大缺陷已经得到了改善，这将利于A股未来表现。

他预计，未来10年中，黄金、玉器、艺术品等稀缺品将跑赢M2，A股市场很有可能跑赢M2，但指数不是最好的投资方向，投资者应根据未来经济增长引擎切换来进行投资选择，并把握五大方向：即需求切换，从外需到内需；投资切换，从制造到基建；产业切换，从生产到服务；主体切换，从国有到民营；价格切换，从资本到劳动。

把握市场结构性机会跑赢M2，“这将确信无疑。”

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