四大利空本周或砸落大盘

四大利空本周或砸落大盘

上周是步入2014年的首周，但A股并未迎来如市场期望的“马年开门红”，而是在2014年的前两个交易日(1月2日、1月3日)上演了一波跷跷板行情。　　在制造业、银行、券商、保险、地产、煤炭等权重板块的集体杀跌效应下，沪深大盘经过短暂反弹后见顶回调，重回空头趋势；创业板指在手游、智能医疗、智慧城市、传媒等热门题材板块领涨下，连收5连阳，单周大涨4.52%，直奔前期高点。 　　外围方面，尽管美联储主席伯南克发表乐观的提振言论，但美股前期依然现超涨迹象，再者伯南克再有不到一个月的时间即将卸任，美国经济政策存较强的变动预期，导致美股连续两周回调。　　从周末消息面而言，本周A股难言乐观。　　A股将迎来历史罕见的IPO开闸浪潮　　时隔一年有余，本周三A股将迎来IPO再度开闸。虽然给广大投资者带来不少的新鲜感，但同时亦夹带着极为猛烈的融资预期。本周A股将迎来新宝股份(002705)、我武生物(300357)等8只新股的首发申购，其中创业板就占有5只，而创业板指上涨强劲的5连阳客观上亦为新股发行起到不小的造势作用。而此前证监会已有关于1月份将有50家公司上市的言论。2014年第一个月A股将迎来极为猛烈的IPO开闸、解禁潮，虽然在IPO新规下发行人超募的问题得到解决，但高价发行的问题却仍然严重的存在，这将给羸弱的大盘形成强烈的空头压力。　　四季度我国整体经济通缩迹象明显　　最新预测数据显示，国内外21家金融机构的首席经济学家预测，四季度GDP增速同比增速均值为7.6%，较三季度GDP增速水平7.8%现明显回落走势。同时12月CPI同比增速预测均值为2.7%，低于的11月的3.0%。四季度我国经济现明显回落，同时亦伴随着通胀的大幅回落，我国经济短期已然步入了通缩的轨道中。　　新三板将步入高速扩容期　　自上周二(2013年12月31日)新三板正式扩容以来，仅两个工作日递交挂牌申请的公司就达到271家。而相关机构数据显示，2014年将有约1500家公司挂牌，未来5年的挂牌总量有望达到一万家。新三板将进入高速扩容期。　　股票型基金开始主动减仓　　最新监测数据显示，截至上周五主动型股票方向基金最新平均仓位为78.31%，与前一周78.65%相比下降0.34个百分点。其中，主动减仓0.17个百分点。剔除股票型基金后，偏股型及平衡型基金的整体仓位均值为69.07%，与前一周69.33%相比下降0.26%。其中，主动减仓0.09个百分点。这一方面显示机构开始谨慎对待后市，另一方面亦预示机构开始或在为打新做准备，A股将有很大比例资金分流到打新上来。　　从板块而言，本周仍存一些结构性机会：新股将发行，医药板块基本面较好，被机构看好；本周将有张化机(002564)、三力士、佐力药业(300181)等三家公司实行高送转，或延续此前的高送转行情；美股口服胰岛素巨头Oramed不到一个月大涨近2倍，或引起A股胰岛素概念再度被炒；新康泰克胶囊被曝成制毒原料，或引发A股感冒药类上市公司结构性行情。上周徐翔、王亚伟双双对上市公司进行调研，高鸿股份(000851)、东方雨虹(002271)成主要调研标的。

在下跌中布局A股春季行情　　2013年12月上旬以来，主板与创业板之间的差异逐渐扩大，但年末的流动性趋紧对市场的实质影响有限，创业板在这次预期调整中继续保持强势，并没有受到资金面的较大影响，数据的回落和较高资金成本反而对周期品形成了短期的压力。游戏规则未变之下，2014年一季度A股市场仍有望演绎往年的春季行情，年初的大盘下跌可视为较好的建仓机会，尤其是绩优蓝筹股。　　流动性冲击在短期　　去年四季度以来，基本面、资金面和政策面的“三元角力”逻辑一步一步得到验证，三个影响市场的关键因素在四季度以来均有不同的变化，其中经济基本面的好转得到延续，对市场构成较强支撑；资金面的冲击也正如预期，利率的快速抬升对市场构成一定抑制；而前期并不明朗的政策面逐渐拨云见日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》整体超越市场预期，在细节及执行部分也有所突破。随后，央行、证监会、发改委、财政部、人社部等部门纷纷发布相关领域的改革方向及具体举措。虽《决定》本身对未来的政治改革以及经济发展做出了清晰的指引，但改革本身并不是一帆风顺的。　　目前对市场压制较为明显的是无风险利率的系统性上行以及短期流动性的冲击。结构性困境使流动性处于紧绷状态，同时利率的走高也使得市场难以摆脱存量资金的博弈局面。虽然经济的结构性问题导致流动性冲击不可避免，但就目前经济的增长趋势而言，中国经济目前还没有“明斯基时刻”的系统性风险。同时去年年底的资金面趋紧虽然有其内在原因，但实体经济复苏促使的融资需求是资金价格走高的另一原因。本轮短期下行始于央行逆回购操作频率的降低以及市场对央行趋紧的解读，但央行的行为本身是对四季度外汇占款增速过高，热钱流入加快的应对举措。12月下旬央行重新增加逆回购及SLO操作为市场注入流动性后，脉冲式的紧张得到了缓解。目前来看，资金面是影响市场走势的关键因素，目前的市场估值水平已真实反映了高企的资金利率，只要一季度资金面不出现超预期的恶化，那么市场的估值中枢就会相对保持稳定。　　资金投放高峰将至　　随着2013年的过去，一季度将迎来银行资金投放的高峰期，短期市场流动性有望逐步好转，股指仍有继续反弹的动力，但高度不宜过于乐观。从最新公布的官方制造业PMI指数来看，经济增长动力不足，12月份宏观经济数据有放缓的趋势，不利于强周期类板块的走强，因此，建议投资者继续关注蓝筹股中的弱周期板块以及2014年增速相对确定的成长股。近期，沪深交易所先后公布了定期报告预约披露时间表。从往年经验看，率先发布定期报表的上市公司往往容易受到市场的追捧和热炒，比如去年中报的华平股份、三季报的特锐德，以及今年年报第一股西藏珠峰都受到了市场短期的强烈炒作，一些业绩靓丽、行业前景好的个股，存在一定的短期交易性机会，建议投资者给予关注，但是对于业绩较差、行业不景气的个股，需要提防追高风险。　　从历史经验来看，医药行业是穿越牛熊周期最为靠谱的板块，其次是农林牧渔和家电行业。从行业分类来看，成功穿越牛熊周期的前六大行业当中，除了农林牧渔以外，全部属于大消费类行业，由此判断，投资消费品是最有可能穿越牛熊周期并取得绝对收益的一条途径。主要原因在于医药行业长期受益于老龄化趋势，家电、汽车受益于中国城镇化进程，同时也受益于居民收入水平提高以及政府刺激内需的政策导向。相对于投资主导的经济周期，这些行业与消费水平关系更大，投资增速进入下降通道而消费水平却在持续提升，这一投资逻辑2014年仍将延续。（万联证券）

流动性是新年A股决定性因素　　近日审计署公布，截至2013年6月底全国各级政府负有偿还责任的债务共计20.7万亿元，其中地方政府负有偿还责任的债务为10.89万亿元，均略好于普遍预期。截至2012年年底，全国政府性债务的总负债率为39.43%，也显著低于60%的国际上公认的警戒线。地方债务问题的明朗，等于卸掉了一个长期积压在投资者心理的大包袱，银行、地产等相关行业股应声反弹。　　上一次2010年年底对地方债务摸底的数据是10.7万亿，两年半内只增加了0.19万亿，这三年严控地方债务的政策，以及连续三年实际偏紧的货币政策功不可没。虽然，目前披露的地方性债务规模好于预期，但这不表明2014年的货币环境会有所宽松。地方性债务问题的明朗化解了“明年可能爆发信用风险”的投资者忧虑，但不会改变2014年流动性环境仍是偏紧的格局。　　其实，信用风险的重点并不在地方政府性债务层面，地方政府性债务毕竟还有一定的政府信用作背书。信用风险有没有，流动性环境好不好，最有发言权的应该是利率水平的变化。我们注意到，2013年下半年起，银行间一年期的同业拆借加权利率从4%一路攀升到了7%以上，各种年化收益率在7%以上的短融产品大行其道……问题在于，根据2012年年报，申万一级23个行业中，行业利润率在7%以上的只有2个，分别为食品饮料和生物医药。按照2013年三季报，利润率在7%以上的行业只有食品饮料一个行业。如果2014年流动性环境继续偏紧、利率水平不降下来，部分行业与企业近几年“借新债还就债”债滚债的模式估计难以继续玩下去了。　　我们知道资金成本水平与信用风险是一个正相关、且互为作用的逻辑关系：资金成本上升会强化信用风险提升，信用风险提升又会通过风险回报的索取助推资金成本提升。在企业经营行为中，借债的目的一般是为了舒缓短期资金困难、扩大经营杆杠两个目的，但当企业的经营利润长期难以覆盖资金成本时，短期的资金困难就变成了长期的经营困境，经营上的正杆杠变了雪上加霜的负杠杆，信用违约的动机就会自然产生。因此，2014年在化解地方政府性债务风险、海量信托产品到期兑付、美国退出QE可能引发资金回流等多个不利因素叠加的背景下，出现局部性信用风险的可能性是存在的，只是可能更多产生在实体经济中部分高负债的企业中，以及部分与实体经济项目相关联的信托产品上。　　要化解潜在的信用风险、舒缓2014年紧绷的流动性形势，切实降低已经成为经济桎梏的利率水平，可能唯有让央行把过去几年构建的“池子”中的水部分倒流。2010年11月5日，央行行长周小川在“2010财新峰会”上提出“池子”理论：热钱套利行为“防不胜防”，央行从总量上进行对冲，将热钱放进一个池子里，防止其泛滥到实体经济中去，到待其要撤退时再放出去。周小川所谓的“池子”是一系列政策的组合，包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策的各项工具。几年时间里，这个“池子”里回收积累了数十万亿的流动性。2014年，在美国逐步退出QE、国内资金成本飙升、信用风险滋生的新形势下，央行的“池子”会打开笼头吗？这是2014年经济稳定、金融安全、股市牛熊最大的决定性因素。　　虽然已经过了年末结账期，银行股也因地方债务好于预期获得了修复性反弹的机会，但我们认为新年元月A股能相对稳，却未必能持续强。一是，IPO重启在即，市场焦点聚向了新股；“喜新厌旧”使二级市场缺少涨升动力；二是，在稳定年终净值之后，进入新年度后的基金会按新策略调整持仓结构，影响到行情的稳定；三是，2013年一批被炒得风生水起的主题投机股将开始感受到年报业绩压力，调整压力会加大。因此，一月A股仍是以年报分配题材为主要投资主题的个股行情机会。（上海证券报）

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