宇通客车：将跑赢下半年客车市场

正如《投资者报》所料，客车销量出现明显的回暖迹象，8月份客车销量达到2.45万辆，同比增长28.31%，环比增幅也达到了17.62%，是全部车种环比增幅最快的。

由于轻客销量与去年同期的销量水平一直保持持平的水平，因此，我们认为，在8月份的客车销量中，大中客有了明显的增长。

随着经济复苏，农民工流转将明显加速，这将提高城乡公路运输的需求；而随着国庆长假的来临，长达10天左右的黄金周预计将使得旅游市场的火爆程度超过往年，由此催生国内旅游市场回暖成为必然趋势；另外，城市公交需求在2008年奥运年集中采购后，如今已经经历了1年的消化时间，预计也将有所回暖。

以长途运输、旅游、城市公交等为主要市场的大中型客车生产企业将迎来难得的下游产业需求增长，从8月份的销售数据看，部分客车企业销量明显回升。如宇通客车，该公司8月份客车销量达到2450辆，同比增长64.3%，环比增长了48.2%，这是今年以来首次实现月度正增长。

第四季度，随着国内旅游等下游市场的回暖，大中型客车行业将明显受益，作为《投资者报》TZ50成份股公司，宇通客车拥有良好的行业地位和盈利能力，公司8月份销量的大幅回暖预示着公司业绩迎来上升拐点。

客车销量大幅增长

2008年末至今年年初，全球经济下滑引发了全球性的客车需求下滑，因此，我国客车厂商销量持续低迷。今年1月份，客车销量下滑至1.6万辆的低点，与去年同期相比下降了28.13%。

上半年，虽然我国汽车市场大幅回暖，但多是由于乘用车的销售火爆，客车的回暖幅度远低于整个行业。

根据我们的统计，2009年上半年，我国共实现汽车销售608.8万辆，创下同期销售量的历史新高，同比增长了近18%。宏观经济复苏使得2008年压抑的乘用车购车需求得到释放，因此，乘用车销量增长非常明显，1~6月份的销量达到452万辆，同比增长25%。

而与此同时，客车市场却仍然表现得较为低迷。

上半年，全国客车销量仅有11.95万辆，同比仍然下降了5.5%。其中，大中客车市场尤为低迷，大客车上半年销量只有1.32万辆，同比下滑了23.4%；中型客车市场稍好，销量2.04万辆，较上年同期下降了5.43%。

但是，最近两个月尤其是8月份的销售数据让人看到了客车市场的回暖迹象，7、8两个月，国内客车市场连续实现销量同比正增长，其中，8月份销量数据尤为理想，单月销量达到2.45万辆，同比增长28.31%，环比增幅也达到了17.62%。

实际上，整个汽车市场持续较高的景气度，8月汽车销量仍达到114万辆，同比、环比分别增长了81.68%和4.71%。

从环比增速可见，客车市场目前的增长速度要远远快于整个行业。这与上半年汽车市场火爆而客车市场清淡的状况形成了鲜明的对比，也预示着客车市场进入了快速回暖的阶段。

由于小客、微客在上半年已经获得了快速增长，因此，在8月份的客车销量中，大中客有了明显的销量增长。

受益下游产业需求回暖

大中型客车需求主要来自三个下游市场：长途运输、城市公交以及旅游。我们认为，三个市场都将进入回暖复苏的景气周期。

长途运输需求量与工业活跃程度密切相关，尤其在我国，长途客车需求很大一部分来自于农民工的城乡往返。

根据工信部的统计，8月份，受宏观经济刺激计划的正面影响，工业企业停产半停产现象大幅减少，停产半停产面已经由2008年底的15%大幅缩小到了7.2%，也就是说，去年底处于停产半停产的工业企业有超过一半已经复产，这将直接拉动对农民工的用工需求。

而在城市公交方面，2008年，由于北京等奥运城市为提升城市形象而大量集中采购公交客车，造成去年上半年客车销量高企。受此影响，奥运结束后，城市公交客车需求大幅滑落。不过，如今奥运会过去已经一年多，我们认为奥运前公交客车集中采购的影响正在逐渐消退，市场需求将逐渐恢复。

旅游市场方面，我们认为，国庆超长黄金周将给全国旅游业带来极大的正面影响，借以国内经济的复苏，旅游业将进入上升景气周期。根据我们获得的数据，8月份，北京旅游区接待人数高达1905万人次，环比增长15.3%，同比增长幅度则达到77.9%。其中，旅行社接待人数为29.24万人次，环比增长4.24%，同比大幅增长了16.5%。

综上分析，大中型客车的三大下游行业都将迎来景气上升周期，这将拉动对大中型客车的需求。

宇通迎盈利拐点

从销售规模看，宇通客车虽然难称行业第一，与金龙汽车仍存在一定的差距，但从盈利能力和成长能力看，宇通客车无疑是大中客车行业最值得关注的上市公司。

但是，行业的低迷让公司业绩在2008年末至今年上半年遭遇了严重的低谷，根据公司半年报，上半年，公司合计销售客车11361辆，实现销售额35.47亿元，同比下滑了16.9%，实现净利润1.93亿元，同比下滑了55.3%。

不过，危机之中一个值得关注的现象是，尽管宇通客车前7个月销量同比下降了23.4%，但市场份额却有一定的提升，前7个月，宇通客车销量在国内客车市场的占有率达到17.52%，这比2008年再次提高了0.54个百分点。

这表明，虽然行业低迷导致了公司销量和业绩的大幅下滑，但公司的市场竞争力却在提升，这从公司毛利率也可以看出来，上半年虽然销售下滑，但毛利率却比2008年同期提升了1.9个百分点至16.5%。

历来，9月、10月是汽车销售的旺季，客车也不例外。十一、元旦、春节等节日来临前夕，客运、旅游公司将加大大中型客车的采购量。《投资者报》认为，今年剩余几个月内，宇通客车的销量将继续保持良好的增长势头，从而迎来向上的盈利拐点。

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